8月12日，据深交所披露公告显示，安徽铜冠铜箔集团股份有限公司（以下简称：铜冠铜箔）将于8月19日创业板首发上会。
据了解，铜冠铜箔主要从事各类高精度电子铜箔的研发、制造和销售等，主要产品按应用领域分类包括 PCB 铜箔和锂电池铜箔。其中，PCB铜箔下游行业主要为电子信息行业，终端应用领域包括通信、计算机、消费电子和汽车电子等；锂电池铜箔下游行业主要为新能源行业，终端应用领域包括新能源汽车、电动自行车、3C数码产品、储能系统等。
近三年业绩下滑明显
电解铜箔作为电子制造行业的功能性基础原材料，被称为电子产品信号与电力传输、沟通的“神经网络”，主要用于印制线路板的制作和锂电池的生产制造，对应的产品类别分别为PCB铜箔及锂电池铜箔。
目前铜箔行业的市场集中度较高，2019年国内（包括外资）Top10企业的市场占有率（按出货量计）达到78.8%。2019年行业内铜箔出货量排名前三的企业主要是港台外资企业，包括建滔铜箔（港）、长春化工（台）、南亚铜箔（台），其主要以PCB铜箔为主。
随着大陆内资企业产能的不断释放，近几年内资企业总体出货量逐年上涨，其中铜冠铜箔2019年铜箔产品市场占有率为8.7%，总出货量排名内资企业第一。
截至招股说明书签署之日，铜冠铜箔拥有电子铜箔产品总产能为4.5万吨/年，其中，PCB铜箔产能2.5万吨/年，锂电池铜箔产能2万吨/年，形成了“PCB铜箔+锂电池铜箔”双核驱动的业务发展模式。
客户方面，其在PCB铜箔领域的客户包括了生益科技、台燿科技、台光电子、华正新材、金安国纪、沪电股份、南亚新材等，在锂电池铜箔领域客户包括了比亚迪、宁德时代、国轩高科、星恒股份等。
业绩上，据招股书显示，2017年至2020年上半年，铜冠铜箔营业收入分别为227,595.77万元、241,123.51万元、239,990.90万元及101,488.43万元；分别实现净利润33,334.32万元、22,676.12万元、9,962.79万元及2,086.71万元。
从营业收入来看，2018年，铜冠铜箔营业收入实现同比增长。2019年，铜冠铜箔营业收入比2018年减少1132.61万元，营收开始出现下滑迹象。2020年1-6月，该公司主营业务收入同比下降15.58%，主要是受新冠肺炎疫情及铜价波动影响。
从净利润来看，近三年来铜冠铜箔的净利润逐年减少，且下滑较为明显。主营业务下滑是一方面，主要还是受其毛利率减少所致。报告期内，铜冠铜箔的主营业务毛利率分别为 20.05%、16.85%、11.59%和8.02%。铜冠铜箔表示，产品毛利率下滑主要受下游需求变化、市场竞争格局变化、原材料价格波动、客户和产品结构变化等多种因素影响。
关联采购占比近八成
招股书披露，铜冠铜箔阴极铜主要向控股股东铜陵有色采购。报告期内，铜冠铜箔向铜陵有色及其子公司的关联采购金额分别为149,129.78万元、170,813.99万元、167,302.72万元和73,497.04万元，占营业成本的比例分别为81.78%、84.69%、78.45%和78.31%，关联采购占比较高。
关联采购中，主要还是与控股股东铜陵有色采购原材料阴极铜有关。报告期内，公司向铜陵有色采购阴极铜的金额分别为134,941.21万元、163,457.42万元、160,586.42万元和71,203.37万元，占营业成本的比例分别为74.00%、81.05%、75.30%和75.87%。
对于高额关联交易，铜冠铜箔表示，向控股股东铜陵有色采购阴极铜商品主要原因系铜陵有色阴极铜品质较高，且具有地域优势，如从其他地区采购阴极铜，则运费较高，不具备经济效益。
从近三年及一期的情况来看，铜材采购平均单价的波动较大。铜冠铜箔表示，铜价波动会造成主营业务成本的波动，同时影响产品毛利率和净利润率。由于原材料采购和产品销售存在时间差，铜冠铜箔仍面临主要原材料价格波动对经营业绩带来不利影响的风险。
据了解，11月中旬以来铜价强势上行，沪铜打破长达4个月的振荡格局，并相继突破多个阻力位，创下近7年新高，截至12月9日，上海期货交易所铜期货收报57170元/吨。
从走势来看，伴随高位获利了结盘逐步增多，铜价短期或呈现宽幅振荡走势。但行业人士预测，由于疫苗研发频传利好消息、美国大选落地、我国经济持续向好以及海外消费有望回升，铜价上行趋势尚未结束。
在招股书中，铜冠铜箔表示，铜箔行业对流动资金需求较大，若铜价持续上涨可能导致公司日常流动资金的需求随之上升，带来现金流的压力风险。
事实上，相比铜价波动带来的现金流风险，铜冠铜箔的应收账款和存货存在的问题对其现金流造成的风险更大。而且应收账款的问题，与其战略投资者合肥国轩密切相关。
战投合肥国轩的应收账款高企
据招股书，2020年4月，铜冠有限增资经铜陵有色董事会同意，铜冠有限拟增资扩股引入一名战略投资者，新增战略投资者占铜冠有限增资后的股权比例为3.50%，铜陵有色放弃对本次增资的优先认购权。2019年12月11日，本次增资事项在长江产交所公开挂牌。
挂牌期满，经铜冠有限及长江产交所对意向投资者资格审查，最终确定合肥国轩为本次增资的战略投资者。2020年3月5日，合肥国轩与铜陵有色、铜冠有限共同签署了《增资协议》及相关配套文件，约定本次增资认购价款为10,287.00万元。本次增资完成后，合肥国轩持有铜冠有限3.50%股权。
天眼查显示，铜冠铜箔与合肥国轩之前的关系主要与其董事李晨相关。合肥国轩是国轩高科的全资子公司，而李晨是国轩高科的股东，持有其2.22%的股权。
事实上，铜冠铜箔与国轩高科过往关联关系甚密。合肥国轩持有铜冠铜箔子公司合肥铜冠11.25%的股权。在本次增资中，合肥国轩将该部分股权作价9,607.50万元，以及现金679.50万元，认购铜冠有限新增注册资本2,176.1658万元。
此外，国轩高科及其子公司的锂电铜箔均是从铜冠铜箔处采购。从近三年及一期应收账款来看，铜冠铜箔的应收账款主要来源于国轩高科及其子公司，而坏账准备金额也主要与铜陵有色、国轩高科及其子公司相关。
报告期各期末，铜冠铜箔的应收账款账面价值分别为 36,744.40 万元、30,096.79 万元、33,619.06 万元和 37,178.37 万元，占流动资产的比例分别为 47.77%、36.66%、45.07%和 40.49%。
对于应收账款能否顺利回收，铜冠铜箔表示，与主要客户的经营和财务状况密切相关。在合肥国轩成为股东之一后，其应收账款的回款情况或更加不易。
对此，在风险提示中，铜冠铜箔特意提到，尽管公司及母公司铜陵有色已经按照相关规定制定了保密措施并严格参照执行，但在本次分拆上市过程中，仍可能涉嫌内幕交易而致使本次分拆被暂停、中止或取消的可能。